AI 公司赴港 IPO，“造血”难顶“烧钱”快

自去年下半年 ChatGPT 火爆全球以来，AI 概念被市场重新热炒，大量 AI 公司萌生上市想法。港交所也于 2023 年 3 月推出 18 C 新规则，进一步放宽科创企业特别是 AI 公司上市条件，这为 AI 公司上市创造了良好契机，但不可否认的是，我们也看到许多 AI 公司在实际经营中效益并没有预期那么好，未来盈利之路仍在不断探索中。

一、AI 概念热潮带动公司上市

（一）ChatGPT 让 AI 概念再度升温，多家公司积极备战上市

2022 年 11 月底，OpenAI 推出 ChatGPT 对话机器人后，掀起了全球 AI 热潮。在强劲的市场预期下，上市公司寒武纪、海天瑞声等 AI 概念股应声大涨，寒武纪从年内低点涨幅高达 245%, 海天瑞声也涨幅近 95%。这让众多未上市 AI 公司看到了窗口期，纷纷提上日程来备战 IPO。

根据统计，仅今年上半年，就有超过 38 家 AI 或数字化公司在港交所排队 IPO, 占整个港交所 IPO 总数的约 40%。这些公司涵盖药物研发、汽车芯片、语音识别等多个领域。其中不乏 AI 行业的明星公司，如药物研发平台公司英矽智能、语音公司云知声、自动驾驶芯片公司黑芝麻智能等。

（二）港交所推出 18 C 新规则，进一步放宽 AI 公司上市条件

港交所也看到市场对 AI 创新的需求。为吸引更多 AI 科创企业来港上市，港交所于今年 3 月底推出全新第 18 C 章上市规则，允许无收入或无利润的科技公司在港交所主板上市，降低了企业上市门槛。这给 AI 公司带来突破，使其有更大概率通过审批上市。

18 C 规则面向五大科技领域，包括新一代信息技术、先进硬件、新材料、新能源及 AI 和生物科技等高新技术行业的公司。这为 AI 公司的上市及融资创造了有利条件。黑芝麻智能就是首家正式递交招股书的 18 C 规则公司。业内认为，该举措有助进一步丰富港交所市场，也使香港在全球科创板块的地位更加突出。

二、英矽智能、云知声等科创公司业绩面临挑战

在 AI 创新公司积极备战上市的同时，这些公司普遍面临业绩不佳、长期处于亏损状态的共性问题，这是否会成为其上市和融资的绊脚石？

（一）英矽智能：药物尚在试验阶段，连年亏损超 7 亿元

英矽智能是一家总部在香港的 AI 驱动的生物科技公司，主要业务是利用自主研发的 AI 平台加速新药研发。该公司由加拿大科学家 Alex Zhavoronkov 创立，已在香港提交 IPO 申请。

问题在于，英矽智能核心产品：一种治疗特发性肺纤维化的药物仍处于临床试验阶段，未实际实现销售收入。公司主要收入来源为药物研发服务收入，非常有限。2021 年和 2022 年，英矽智能的营收仅为 471 万美元和 3014 万美元，但是两个年度的亏损总额却高达 3.52 亿美元，经调整亏损达 1.1 亿美元。

由于英矽智能没有真正的药品销售收入，依靠药物研发服务很难支撑高昂的研发和运营成本，因此过去两年处于严重的亏损状态。这对其上市融资构成了挑战。同时，英矽智能的药物仍需长期临床试验考验，盈利能力存在很大不确定性。

（二）云知声：语音转向 AGI, 三年亏损超 5 亿元

云知声曾是一家 AI 语音识别公司，在港交所提交 IPO 申请后，转型为通用人工智能公司。但公司过去三年的财务表现并不乐观。

2020-2022 年，云知声的营业收入分别为 2.6 亿元、4.56 亿元和 6 亿元人民币，收入增长缓慢。而三年的净亏损总额却高达 11 亿元人民币，其中 2022 年亏损额也有 3.75 亿元。公司亏损的主要原因是研发投入过重，高达收入的 40% 以上。

云知声转型通用人工智能领域后，研发投入可能更加庞大。同时，公司客户群体结构不稳定，回款周期长，现金流长期为净流出状态。这些因素都会对其盈利能力和上市融资构成挑战。

（三）黑芝麻：自动驾驶芯片尚无盈利，研发费高企

黑芝麻智能是一家智能汽车计算芯片公司，是首批递交招股书的港交所 18 C 规则科创企业。该公司已完成 10 轮融资，估值超过 150 亿元人民币。

但是，黑芝麻智能目前 Revenue 仍然很小。2020-2022 年，公司营收仅为 530 万元、605 万元和 1.65 亿元人民币，远远无法支撑巨额研发投入。三年来，黑芝麻智能的研发费用高达 16 亿元，远超收入。这导致公司亏损惨重，三年合计亏损达 58 亿元人民币。

自动驾驶领域市场潜力巨大，但要真正实现商业化盈利还需长期投入。黑芝麻智能的业绩情况也说明，即使在热门领域，科创公司仍面临“烧钱”快于“造血”的困境。这将挑战公司上市融资。

上述三家公司代表性案例说明，尽管 AI 创新公司备受资本追捧，但其本身业绩和盈利仍是最大难题。在热捧背后，投资者需要格外审慎客观判断公司的真实价值。

三、AI 行业整体“造血”难，亏损现象普遍

不仅是个别公司，从近期上市公司的业绩情况看，整个 AI 行业正面临普遍的“造血”难题。

（一）上游公司浪潮信息、寒武纪业绩下滑

在 AI 产业链上游，为 Cloud Computing 和 AI 提供基础设施的浪潮信息近期业绩下滑。该公司预计 2023 年上半年净利润较去年同期下降 60% 至 70%。寒武纪作为 AI 芯片龙头公司，也出现业绩置换，调整后的净利润大幅下滑。

这表明，即使是上游卖“铲子”的公司，在 AI 热潮初期也很难直接转换为营收和利润的增长。数据中心建设需要时间，用户采购周期长。这让上游公司业绩短期受挫。

（二）中游公司科大讯飞大幅盈利警告

在产业链中游，提供 AI 软件和解决方案的公司科大讯飞，也在近期发布了大幅盈利警告。公司预计 2023 年上半年净利润较去年同期下降 70-80%, 甚至可能亏损达 3 亿元。

科大讯飞的窘境进一步显示出，中游公司转化 AI 技术为现金流也十分艰难。在没有形成稳定的商业化模式前，创新公司很难避免亏损加剧的困境。

（三）投资谨慎看待，盈利能力存不确定

综上所述，从上至下游，AI 公司普遍面临“造血”难题，利润增长严重滞后于营收扩张。考虑到行业政策环境变化等不确定因素，投资者需要谨慎看待 AI 公司，耐心等待其盈利能力得到验证。

四、结语

（一）AI 行业前景广阔，但盈利路径不明朗

综合来看，AI 技术带来巨大机遇，相关公司也备受关注。但是，行业整体的盈利路径还不明朗，面临诸多挑战。英矽智能、云知声等公司业绩并不理想，连寒武纪、科大讯飞这样的上市公司也亏损加重。“烧钱”快于“造血”是整个行业的共性特征。

（二）公司需不断适应政策和市场环境变化

与此同时，随着监管政策的不断调整，AI 公司也需要不断适应变化的外部环境。比如用户隐私保护、数据安全等方面的要求提高，都会对业务带来影响。ChatGPT 在中国也无法直接应用。这需要公司保持敏锐的政策触觉。

（三）投资者谨慎看待，理性判断公司价值

因此，尽管前景广阔，投资者仍需保持理性判断。不能被市场热潮所迷惑，需要关注公司的真实盈利能力、商业化进程、管控风险的能力等核心要素，才能明确公司的内在价值。过热的估值也需要保持足够警惕。