分析:链上活动的平静将引发比特币更大的浪潮


​前言


本期我们简要回顾了哈希率的恢复,然后更深入地研究了比特币上相对较低的链上转移活动。在介绍了几个促成因素之后,我们将讨论了链上活动低潮在多大程度上反映了对比特币(资产)的市场需求,或者在比特币价值主张的背景下,监控 HODLing 行为实际上是否更有用。

原文 | DILUTION-PROOF

两个月前,我们指出了两个需要一点时间来解决的重要因素,这样才可能从基本面角度,在今年夏天的晚些时候,为比特币创造有利局面。

一个是萨尔瓦多政府将比特币作为本国的法定货币,该法案将于下周(2021 年 9 月 7 日)生效。

另一个是中国政府对比特币的重大打击,将矿工驱逐出他们的国家,实际上可能改善了当时高度集中在中国的比特币采矿活动的地质分布。一些人担心中国政府会对该网络进行敌意收购(51% 攻击),但这种情况还没有发生。


哈希率恢复


在 2021 年 7 月 9 日达到 89 TH/s 的低点后,比特币哈希率的两周移动平均值已经恢复到 127 TH/s(+43%),因为比特币的难度需要增加三倍连续计算新的哈希率。目前尚不清楚这个算力在多大程度上是源于从中国搬迁的矿工还是实际的新矿工,但无论哪种方式,这都是一个积极的信号。

图 1 显示了比特币的价格(黑色)和难度(绿色),以及其哈希率(红色)和开采区块数量(紫色)的 14 天移动平均值。

▲图 1:比特币价格(黑色)、难度(绿色)以及其哈希率(红色)和开采区块数量(紫色)的 14 天简单移动平均值

在 5 月和 6 月期间,比特币的哈希率大幅下降之后,哈希带指标表明矿工严重投降。现在哈希率正在恢复,图 2 显示比特币哈希率的 30 天移动平均线(绿色)已经越过 60 天移动平均线(蓝色)向上。哈希带指标上的这种看涨交叉被解释为买入信号,因为历来这种类型的哈希率恢复会先于随后的价格上涨。

▲图 2:比特币价格(黑色)和由比特币哈希率的 60 天(蓝色)和 30 天(绿色)移动平均线组成的哈希色带指标


区块空间丰富


在此恢复期间,哈希率迅速上升的一个含义是,正在创建的区块比平时多得多。毕竟,比特币的难度调整机制每 2,016 个区块(约两周)调整一次,但如果在此期间哈希率急剧上升,那么比特币区块的创建就像一列失控的火车。从逻辑上讲,当创建更多区块时,意味着有更多的块空间可用于包含交易。

除了可用区块空间的这种实际(临时)增加之外,采用几种优化区块空间使用(如此有效地扩展)的比特币技术意味着块空间的每一位也开始更有效地使用。

这方面的一个例子是交易批处理,其中交易所将许多交易合二为一,限制了他们对比特币区块空间的要求,从而限制了他们自己的交易费用。

另一个例子是隔离见证的采用,最近它出现了大幅增长(图 3)。隔离见证交易将签名数据与比特币交易隔离开来,这有效地允许在每个区块中包含更多交易。

▲图 3:比特币隔离见证的采用


闪电网络采用


在优化可装入比特币区块的真实交易数量时,闪电网络,ChainX BTC layer2 等第 2 层技术比任何现有的链上扩展解决方案更有前景。通过在比特币上使用类似智能合约的解决方案,闪电网络允许用户打开支付通道并发送无限数量的交易(在可用资金的限制范围内),限制所有这些已使用的区块空间交易只需两个链上交易即可打开并稍后关闭通道。

从图 4 中可以看出,闪电网络的采用率现在绝对飙升,例如公共节点的数量、公共渠道的数量以及这些渠道中的价值都呈抛物线状。闪电网络也将在萨尔瓦多比特币的采用中发挥重要作用,这意味着闪电网络的采用在未来几年可能会继续增长。

▲图 4:几个闪电网络采用指标

最后,需要指出的是,除了 Lightning 之外,还存在其他第 2 层技术。一个例子是 Blockstream 的 Liquid Network,但在某种程度上,像 Square、PayPal 和 Visa 等大型参与者(计划)允许其用户进行以 BTC 计价的交易的托管解决方案。怀疑论者会正确地指出,使用托管解决方案不是使用比特币,而是使用比特币借据,但是在我们在这里讨论的背景下,这些服务的存在影响了对比特币区块空间的需求。


冷却的区块空间市场


由于最近增加了隔离见证和闪电网络的采用,哈希率恢复和区块空间需求降低,可用块空间的供应增加了。与此同时,比特币市场的价格大幅下跌吓跑了很多投机者,也降低了对区块空间的需求,因为希望进行链上交易的实体减少了。在此期间,比特币内存池(等待确认的交易队列)有机会清理——并且在过去几周内几乎保持空白(图 5)。

▲图 5:根据 mempool.space 的比特币内存池

与任何市场一样,在市场可用供应增加与市场需求减少相结合的情况下,价格会下降。这也适用于比特币区块空间市场,该市场的交易费用最近降至甚至低于 2018-2019 熊市的水平。因此,这个数字还表明,导致链上沉默的不仅是价格下跌后对区块空间的需求下降,而且与之前的熊市深度相比,现在有更多的实体希望进行交易。

这一系列事件在比特币的历史上是非常独特的,无论是从根本上来说,就采用的实际扩展解决方案而言,还是就比特币价格趋势与比特币的潜在链上活动之间的差异而言。

低交易费用让一些人感到担忧,因为比特币的长期安全模型取决于交易费用,取代区块补贴成为矿工收入的主要来源。尽管我同意这种说法,但我确实相信我们有更多的时间在比特币的区块空间市场中找到合适的平衡点。


对区块空间的低需求不等于对比特币的低需求


当链上活动在短时间内大量增加时,这意味着在链上移动比特币的需求明显增加。由于部分需求可能来自希望买卖头寸的投资者,因此这种飙升肯定与短期价格波动有关,包括对比特币的需求增加。

然而,相反的情况并不一定如此。如上图所示,链上传输量的减少也可能是扩展技术的结果。为了进一步支持这一说法,图 6 显示,自从比特币的基础设施出现显着的成熟改进(引入期货市场和许多新交易所、隔离见证、闪电网络、Liquid , 等等。)。

▲图 6:实体调整后的比特币总转账量的 14 天移动平均值

不应低估这一趋势对于解释交易相关的链上指标的重要性。一个流行的例子是网络价值与交易 (NVT) 的比率,我们将仔细研究它。


比特币缩放如何扭曲 NVT 比率


比特币 NVT 比率由 Willy Woo 于 2017 年 2 月推出,作为用于(价值)股票投资的市盈率 (PE) 比率的比特币替代品。通过引入 NVT 比率,Woo 不仅引入了一个有趣的新指标,而且基本上开启了自那时以来变得非常流行的链上分析领域。NVT 比率的计算方法是将比特币的市值除以其每日转账量(美元),如图 7 所示。

▲图 7:比特币网络交易价值 (NVT) 比率

正如已经讨论过的,自从引入该指标以来,已经采用了许多扩展解决方案,以降低每个实体的链上传输量,从而降低 NVT 比率的“T”部分。图 8 显示了我们在图 7 中引入的实体调整后转移量的 365 天移动平均线(绿色),以及 NVT 比率的 365 天移动平均线(橙色)。

▲图 8:比特币价格(黑色)和 NVT 比率(橙色)和实体调整后的转账量(绿色)的 365 天移动平均线

图 8 还显示,自 2013 年初以来,NVT 比率一直处于总体上升趋势,在 2016-2017 年牛市期间暂时下降,由于比特币的链上交易量超过其市值增长,NVT 比率下降。在 2020-2021 年的牛市期间,这种暂时的下跌并未发生,因为扩展技术的采用限制了近期新投资者涌入的链上足迹。

假设闪电网络和基础设施的采用在限制每笔交易的链上足迹方面具有类似影响,并且比特币价格也将继续上涨,那么预计 NVT 比率将随着时间的推移保持上升趋势。

从理论上讲,NVT 比率仍然可以作为评估比特币市场估值与交易量之间比率的更多短期变化的相关指标,但在这种情况下,它仅在扩展技术采用也稳定的时间范围内稳定。无论哪种方式,分析师都应该在更长期的比特币价格估值策略的背景下谨慎使用 NVT 比率。


“使用”比特币是指交易还是持有?


在更哲学的层面上,人们还可以想知道比特币市场总估值与其交易量的比率是否实际上是在比特币总体价值主张的背景下查看的正确指标。从历史上看,关于比特币的最终用例有两种思想流派。

第一个认为比特币主要是一种抗审查的交换媒介,因此交易比特币确实是其最终用例。在这种思维框架内,NVT 比率背后的想法确实很好地反映了比特币与其最终用例相比的相对估值。

第二种思想流派认为比特币主要是一种价值储存手段——一种防稀释的货币,旨在随着时间的推移保持其购买力。在这种思维框架内,持有比特币是其最终用例,而交易它更像是一种偶尔(但仍然必不可少)的功能。在这种心态下,其价值主张的核心不是交易量,而是投资者的时间偏好和坚守资产。

从这个角度来看比特币,目前的“使用”看起来一点也不暗淡。


持有量再次上升


图 9 显示了长期持有者 (LTH) 和短期持有者 (STH) 的供应量占流通比特币供应量的百分比。在此图中,任何现有比特币在 155 天或更长时间(约 5 个月)内未在区块链上移动时,都被量化为 LTH 供应。

▲图 9:LTH 和 STH 供应量占流通比特币供应量的百分比

长期持有者手中的供应量一直保持在总供应量的 50-75% 左右(不包括估计丢失的比特币)。自比特币首次获得市场价格以来,STH 供应的百分比一直处于下降趋势,但在吸引新投资者的欣快市场条件下暂时增加。

在 2020-2021 年牛市期间,我们还目睹了 LTH 供应量明显减少和 STH 供应量增加,这几乎完全回到了牛市前的水平。长期持有者重新增持比特币本身并不一定是市场好转的短期信号,但从历史上看,它往往与最终形成价格下限的价格水平相吻合。

使用硬币老化作为一种机制来估计 HODLing 行为是有用的,但依赖于一些假设,使其成为一个有点广泛的估计。由于比特币区块链的透明性,(不幸的是,从隐私角度来看)可以跟踪实际的链上流并识别属于同一实体的某些地址组。通过这样做,可以估计比特币总供应量中有多少百分比不在交易所(图 10,蓝色)以及比特币总供应量中有多少百分比掌握在没有出售历史的非流动实体手中(图 10,绿色)。 

▲图 10:非流动性和非交易所供应量占总流通比特币供应量的百分比

图 10 清楚地表明,在 2021 年 5 月的市场抛售期间,大量以前缺乏流动性的供应突然再次变得具有流动性(绿线下降),并且以前不在交易所上的代币被发送到那里(蓝线下降) .然而,这两种趋势都已经回落到接近抛售前的水平。这表明在市场不确定性期间抛售在市场上的比特币可能已经重新积累到不太可能被摆脱头寸的投资者手中。

比特币的整体市场需求可能不如我们在年初看到的欣欣向荣时期那么高。然而,比特币市场似乎处于这样一种状态:如果有什么东西激发了新的比特币需求,相对较低的市场可用供应量意味着它可能会引发价格的快速上涨(供应冲击)。

另一方面,如果某些事情确实触发了这些具有相对非流动性市场行为历史的长期持有者中的很大一部分出售他们的比特币,那么比特币价格也可能迅速下跌。因此,监控这些指标对于获取可能预示市场好转的趋势变化是必要的。


比特币市场降温的迹象


过去几个月的市场低迷使比特币价格有机会在相对基础上大幅降温。对此进行相当直接估计的一个指标是比特币价格温度 (BPT),它将当前比特币价格与其四年移动平均线进行比较(图 11,蓝线)。历史上,两(绿色)、六(橙色)和八(红色)的价格温度预示着可能的市场转变。年初,价格在回撤之前多次从 BPT6 波段反弹。当前的 BPT 略高于 2,尽管其价格水平与我们在年初看到的高得多的温度相似,这说明比特币价格与其自己的四年市场周期相比如何相对降温.

▲图 12:比特币价格温度 (BPT) 带

在查看永续比特币期货的融资率时,可以得出类似的结论。这些资金利率可以被视为期货市场多头(资金>0)或空头(资金<0)程度的一般代理。图 13 显示,在最近的市场低迷期间,融资利率从极正变为极负,显示出市场情绪的明显转变。最近的本地最低融资利率再次略微转为正值,但与我们在今年年初看到的相比非常温和,这表明投机市场不像当时那样过度扩张。


鲸鱼喜欢折扣


最近的重新积累期似乎对相对较大的市场参与者(鲸鱼)特别有吸引力。图 13 显示了比特币价格,由蓝色气泡覆盖,这些气泡代表大型(1,00010,000 BTC)比特币地址,这些地址在这些价格水平上看到了资本流入。

▲图 13:大型比特币地址(1,000–10,000 BTC)

图 13 中突出了两件事:

(1)2020-2021 周期的大钱包(1,000-10,000 BTC)流入比 2017 年周期的高峰期更多,以及 

(2) 上个月最近价格反弹期间的流入与本周期的其余部分相比相当高。


当前市场情绪


我在 Twitter 上每月举行一次比特币市场情绪调查。尽管由于可能存在选择偏差,此类民意调查的结果总是需要用一粒盐来解释,但本月的民意调查表明(部分)市场对来年比特币价格的发展仍然抱有很高的期望

▲图 14:Twitter 上的月度市场情绪调查结果

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