杠杆挖矿上场 清算风险长鸣

数百亿美元资金涌入链上,参与到DeFi的收益耕作中,解决DeFi挖矿需求及痛点的工具型应用也不断出现。

从人工「选矿」、质押挖矿,到智能化的聚合挖矿,「农民」参与收益耕作的手段越来越先进,但对于资金量偏小的用户来说,挖矿效率较低一直是个痛点。

在此背景下,杠杆挖矿协议开始在链上出现,包括以太坊链上及币安智能链BSC上均有部署的Alpha Homora,以及火币生态链Heco上的Pilot超额借贷协议。

与中心化交易所的币币杠杆交易类似,这类产品通过杠杆放大用户的挖矿本金,从而提高资金利用率,让用户能以较少的资金获得较高的挖矿回报。

与杠杆联系在一起的关键词还包括清算风险,在中心化金融场景中,可以被理解为强制平仓。

放在流动性挖矿场景中,参与挖矿的两个币种一旦出现汇率变化,就会产生无常损失。如今杠杆来了,也意味着无常损失被放大。同时,一旦用户的债务比率(债务/头寸价值)达到清算债务比率时,就会触发清算模式,用户可能损失部分或全部本金。

杠杆挖矿协议给资金量不足的用户提供了一个提升挖矿收益的选择,但硬币的另一面是清算风险。杠杆挖矿产品将再次考验「农民」们的认知和风险管理能力。


本金不够 杠杆来凑?


DeFi流动性挖矿俨然成为了一个以收益耕作为核心的产业。自去年6月Compound开启流动性挖矿以来,这一产业迅速风靡,区块链圈的老玩家们争相上链,当起「农民」,通过为Token提供流动性来获得收益。

越来越多的流动性挖矿项目诞生后,人们已经不再满足手动挖矿,在市场需求的刺激下,YFI、YFII等聚合挖矿协议诞生,「农民」们从「手工时代」步入「机械时代」。进入机枪池应用,用户无需手动切换各个挖矿池,协议会自动捕捉高收益率的「沃土」应用去「耕作」。机枪池无疑提高了资金利用率和挖矿的效率。

追求挖矿收益的市场氛围下,痛点不断暴露,比如小资金用户总是拼不过资金大户。

每一个新矿开挖初期,大资金进入往往能快速挖得大量的新币,并迅速在二级市场抛售获得利润。小资金用户只能「龟速」挖矿获得少量新币,农忙时的一抬眼,新币市场已经跌跌不休。

一些持有BTC等主流加密资产的用户们,往往会选择在一些借贷协议中抵押BTC,借出其他币种进行挖矿。目前Maker、Compound等这类提供借贷服务的协议,采用的是超额抵押机制实现应用的风控管理。这意味着,用户实际借出的代币价值总是低于抵押资产的价值。这种情况下,用户的资金无法发挥全部价值,挖矿本金被打了折扣,效率自然有所减损。

对于DeFi「农民」来说,资金量越小,产出效率越低,流动性挖矿的红利总被大户吃去许多。

针对这样的痛点场景,杠杆挖矿这种工具型的协议出现在市场上。

3月17日,杠杆挖矿产品Alpha Homora上线币安智能链BSC。Alpha Homora也是DeFi中的第一个杠杆挖矿产品,去年10月,它在以太坊网络完成了部署。而近期,火币生态链Heco上也出现了Pilot等超额借贷协议,支持用户超额借贷,去参与流动性挖矿。

Alpha Homora挖矿页面

杠杆挖矿短时间内在市场掀起了热潮。逻辑不难理解,就是将用户本金加杠杆,达到放大本金的效果,从而为用户提高挖矿的效率。

假设用户A有10枚ETH,且没有USDT,他想在SushiSwap的ETH-USDT流动性池中进行挖SUSHI。他可能会将10 ETH中的一半换成USDT,再将两种等值的代币注入资金池参与挖矿。

而通过Alpha Homora,用户A可以将10枚ETH抵押进该协议,并借贷得到最多3倍的ETH,即30枚ETH,再进行挖矿。由于Alpha Homora中集成了Sushiswap的ETH-USDT流动性池,用户无需再将30 ETH中的15个换成USDT,协议会自动完成转换,并抵押进去挖矿。

常规挖矿时,用户会获得SUSHI代币奖励;而在Alpha Homora中,协议会将挖来的SUSHI及ALPHA自动卖成ETH,再转换进入流动矿池,形成复利。

在这个过程中,用户借入的20枚ETH,来源于出借方(即协议中的存款方),存款方可通过抵押资产获得存款利息,而借入方需要支付利息。借贷双方都能挖到Alpha Homora分发的ALPHA代币。

在杠杆挖矿协议中,用户不仅放大了本金参与到各种应用的流动性挖矿中,也能挖得Alpha Homora分发的ALPHA代币,获得双份收益,且自动复利。

DeFi市场上正上演着「本金不够,杠杆来凑」的一幕。从挖矿效率的角度看,杠杆挖矿协议的确会带来资金利用率提高的好处。但你要注意,加了杠杆,意味着部分挖矿资金是借来的,债务处置不当,往往也会变成压力,甚至转化成亏损。

杠杆放大无偿损失 另存强制清算风险

本质上,杠杆挖矿与中心化交易所的杠杆交易逻辑相似,都是通过借入更多的资产进行挖矿或投资。而两种方式,都存在债务率过高被清算的风险。同时,在流动性挖矿场景中,本身就容易产生无常损失,加杠杆挖矿,也会进一步放大无常损失。

通过Alpha Homora等平台进行超额借贷及流动性挖矿,实际上还是在为Uniswap或Sushiswap等DEX提供流动性。因此,当质押的池中的LP Token兑换比例出现变化时,用户就会产生无常损失。

举个例子,用户A参与挖矿的ETH-USDT资金池中,USDT价格不变,ETH价格上涨,那么用户实际可取出的ETH数量变少,USDT数量变多;如果ETH价格下跌,用户实际可取出的ETH数量变多,USDT数量变少。两种波动都会导致用户资金受损。

而通过杠杆挖矿平台,用户借到了更多的资产进行流动性挖矿,无常损失也随之放大,风险增加。

如果通过Uniswap或Sushiswap进行常规流动性挖矿,尽管出现无常损失,但用户的本金不会全部损失。但通过杠杆挖矿平台,抵押资产的剧烈波动,或者参与挖矿头寸的价值降低,都可能造成清算,用户可能会损失所抵押的部分或全部资产。

在杠杆挖矿平台中,债务比率(债务/头寸价值)达到清算债务比率时,会进行清算。比如,用户A本金为10ETH,借到了20个ETH,然后拿30个ETH去挖矿。此时,用户A的债务率为20ETH/30ETH,即66.67%。

在挖矿时,协议会卖出15枚ETH换成其他币种(如USDT)进行配对,所以用户A相当于做空(卖出)ETH。一旦ETH的价格上涨,用户由于无常损失,头寸价值会不足30枚ETH,但债务仍然是20枚ETH。当债务比率高于80%的阈值时,就会触发清算模式,用户的部分资产会被强制清算。而当债务比率达到100%,用户可能损失全部资产。

当然,在债务比率偏高时,用户可通过添加抵押品,或者偿还贷款来降低风险,相当于补充保证金,来防止被强制清算。

由于无常损失和杠杆风险的存在,杠杆挖矿的风险比杠杆交易更甚。

有DeFi玩家提示,对待杠杆挖矿,参与者更需要谨慎,要在投入资金前了解各个协议的清算规则。尤其对于借款方而言,应该谨慎抵押或借贷高波动币种,降低借贷杠杆,避免因资产大幅波动造成亏损。


写评论,请先登录