浅析Empty Set Dollar:弹性稳定币的博弈论

来源:https://www.delphidigital.io/reports/empty-set-dollar-a-game-theoretical-approach-to-elastic-stablecoins-2/?output=pdf

作者:Ashwath Balakrishnan · Thursday, November 12th, 2020

Empty Set Dollar(ESD)是一种弹性的、算法稳定币,它利用内在的货币激励机制来维持锚定美元的汇率。该协议仍在对一个活跃社区的整体机制设计进行试验,该社区是治理计划的先锋。

加密市场交易量出现了向稳定币的重大转变。DeFi的兴起进一步加剧了这一现象,2020年上半年,超过2450亿美元的加密市场交易量通过稳定币结算。

虽然不同代币的设计各不相同,但一个著名的项目Ampleforth试图改变“稳定币”的含义。它的代币令牌AMPL是一种算法加密货币,引入了Rebase的概念。简单地说,rebase是一种机制,当代币令牌的价格高于某个阈值(即,如果X-price>1美元,则增加X-supply)时,由协议增加发行代币令牌。尽管有明确的价格目标,但AMPL并不是一个真正的稳定币。

在AMPL之前,弹性代币概念的先驱是Basis。2018年末,Basis因太类似金融证券而被SEC关闭。Basis有3种代币:供应有弹性的稳定币,在生态系统中扮演类似股票角色的股票代币/share tokens,以及代表Basis‘稳定币’未来债权的债券代币/bond tokens。

Empty Set Dollar,ESD尝试建立一套建立在算法上的稳定币。ESD也具有弹性供应;当代币的价格高于1美元时,就会增加铸造新的代币。

但与AMPL不同的是,它不会无意为代币持有者简单地印钞。新印的代币被用作维持锚钉汇率的奖励。ESD的目标是稳定,但能否长期保持稳定还有待观察。ESD是由一个匿名的开发团队创建的,因此,与Basis相比,被监管机构强制关闭的风险要少得多(这不是法律或财务建议)。

Source: Dune Analytics
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Coupons优惠券是Empty Set Dollar引入的一个概念,其工作原理类似于基本法的债券代币。优惠券可通过质押ESD获得,价格比ESD优惠。它们代表了对未来ESD代币的一种主张。你可以把它们看作是执行价略高于1美元的看涨期权。只有在ESD价格低于1美元并且到期时的ESD的价格超过1美元,使用优惠券对新铸造的代币行使索取权时,才能通过优惠券获利。

更低的ESD优惠券意味着收益率更高。假设一个交易者在价格为0.95美元时烧掉了一个ESD,而交易者在0.90美元时得到了优惠券。他们收到1.056张ESD优惠券[.95/.90美元]。几天后,ESD的交易价格为1.03美元,交易员将其优惠券兑换为1.056 ESD。他们现在的毛利润为14.5%[(1.056*1.03美元)/.95美元]。

Source: Dune Analytics
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优惠券折扣并不是ESD现货价格下降的直接影响,而是系统债务增加的副产品。更多的债务使得优惠券折扣更大,为参与者提供了更强烈的动机来燃烧他们的ESD。例如,如果ESD在两周内达到0.70美元,并在一天内反弹至1美元,则在一些债务被消除(赎回或到期)之前,优惠券的价格不会因现货价格而上涨。

但是优惠券在生态系统中扮演什么角色呢?如果使用简单的锚钉汇率稳定方法,在ESD升超过1美元以上时,发行新代币,并分发给相关方,自然就会产生抛售压力,但这种方法应对汇率的下行(低于1美元)就有点困难了。

随着挂钩汇率从1美元向1美元进一步偏离,优惠券的折扣会增加。作为一个刺激,他们的燃烧ESD来获得消费券,来降低市场的ESD供给。

例如,如果优惠券的价格是20%的折扣,鲸鱼就有动机烧掉它们的ESD,然后从公开市场回购,从而推高代币的价格。一旦ESD的时间加权平均价格升至1美元以上,新的ESD发行将首先提供给息票持有人,他们用自己的债权换取实际的代币。一旦网络债务被消除,任何新的发行都将被定向给债券人(在DAO中为ESD提供债券的代币持有人,以投票表决治理方案)和ESD-USDC Uniswap池的流动性提供者。

现在,优惠券最重要的一点是:优惠券在规定期限结束时到期。现在,一个epochs/时代为8小时长,优惠券到期为90个epochs(30天)。如果你的优惠券到期,那部分系统债务就会减少,你的优惠券就一文不值了。

优惠券本身并不是一种稳定机制,而是一种巧妙的心理整合,它为鲸鱼创造了一种推动ESD价格回升的动力。

Source: Dune Analytics
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“鲸鱼”这个词很重要。散户投资者可能会被高收益率和以最小努力获得两位数回报的前景所吸引。但这些高收益率并非没有风险。优惠券的意义在于创造一种激励来支撑ESD的价格。因此,如果一个人没有能力帮助推高ESD价格,优惠券就是一个冒险的游戏。

优惠券的风险尤其明显,因为它的到期部分。这实际上使它成为鲸鱼之间的一场游戏,它们要么给优惠券和ESD价格计时,要么试图先发制人。作为一个散户投资者,如果不分析地址余额和单链流量、其他参与者的激励因素或大量资金来部署自己,参与其中的风险将是难以置信的。

当然,也会出现这样的情况:有思想的投机者用最少的资本就可以烧掉ESD来换取优惠券,搭上大交易者的顺风车。但在这些情况下,风险是非常高的。

到目前为止,ESD的周期已经很长了,但各种激励措施配合得很好。这在更大范围内是如何运作的还不确定,但迄今为止的结果是有希望的。社区在治理模块中非常活跃,推动改变激励结构和参数,如息票有效期。

Source: Dune Analytics
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主要关注点

1美元的发行券是如何让ESD债券人兑换。DAO债券和Uniswap LPs收到新的通货膨胀,但只有在系统达到0债务,即所有优惠券都付清之后。

这就造成了一个奇怪的局面,债券卖家买家之间互相竞争。债券卖家希望债券价格在较长时间内浮动在1美元以上,而债券买家(没有持有债券的人)则希望价格不久后开始跌破1美元,以购买更多的债券,并希望从中获利。

巧合的是,治理论坛上有一个建议,就是通过在任何时候都将固定数量的发行转移给债券公司和有限合伙人来弥补这一问题——包括息票赎回的时候。当ESD交易额约为1美元且系统债务为零时,所有新发行的ESD都会转移给债券商和Uniswap LP。这缓解了问题,但并不能完全否定债券人和优惠券购买者之间的博弈。

优惠券没有资历。救赎没有等级制度,是先到先得的模式。早期跳入价格收缩周期的优惠券购买者获得的收益率低于在系统债务较高时购买优惠券的购买者。早期买家最好先将债务到期,尤其是因为他们的息票到期的风险更高。引入债务到期机制将使这一机制更加公平,并鼓励人们尽早尝试修正汇率。

另一个关注的话题是算法稳定币与抵押稳定币。没有任何抵押品支持的情况下维持美元稳定的动机是资本的使用效率,但它也带来了新的缺点。坦率地说,算法稳定性不如抵押稳定性好。

例如,USDC 是有一个实际的美元作为后盾,存放在中心化的保银行账户中。套利者总是愿意介入,因为即使USDC兑美元汇率低于盯住美元的汇率,也总是可以兑换1美元。这让人们对稳定货币产生了信心,而且一年多来,USDC与盯住美元汇率的偏差没有超过1%。

但我们知道,USDC是一种中心化代币。中心可以自行决定将谁的地址列入黑名单,甚至关闭智能合约。

在算法稳定的情况下,一个类似黑色星期四的事件就可以永久性地破坏这个网络。只需要一天糟糕的一天,随着交易员和投资者趋之若鹜地选择更安全的替代品,稳定币将变得一点也不稳定。最终,当网络进入死亡漩涡时,人们对它的信心就被摧毁了。

幸运的是,Empty Set社区正在为此提前考虑,并提出了一项建议,即创建一个支持或保险基金,以吸收在闪溃或其他情况下可能发生的任何协议级损失。

最后

自10月28日以来,ESD的交易价格大多在1美元以下,偶尔会出现高于汇率的峰值。在撰写本文时,约70%的供应是流动性ESD代币,30%的供应是以息票形式存在的。

Source: Dune Analytics
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在未来几天或几周内,人们似乎可以合理地预计,在偿还网络债务之前,价格将保持在1美元以上。另一方面,我们也可以看到,那些希望看到当前债务周期毫无价值地到期(尽管不太可能,正如前面所讨论的那样)的参与者抑制了价格。

Empty Set 生态系统的核心是所有参与者之间的协调博弈,但主要是鲸鱼。随着网络的成熟,吸引了更多的鲸鱼,博弈论进入了过度发展阶段,它变成了一场争夺优惠券以获得最大折扣的竞赛,并将ESD价格保持在1美元以上,直到您的优惠券成功兑换。

Empty Set进一步重复了通过算法重新调整货币的概念。但要想成为一个可靠的稳定币,还有很长的路要走。


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