Coinshares研报:比特币减半的5种结局,哪种可能性最大

译者:Masaka

来源:区块印象

编者注:原标题为《比特币减半的5种结局,哪个可能性最大?》

 

即便我们已经历过两次BTC减半,在“第三次减半对价格的影响”这个问题上,依然存在很大分歧。

在这场争论中,很多人都觉得“两次减半的经验不足以建立一个可靠的模型”,况且自上次减半以来,市场情况已经发生结构性改变——可以说,这次减半跟以往的完全不同。

减半在即,为了帮助投资者更好地理解减半、弄清减半带来的影响,我们找出了5个关于减半的主流猜测,并在下文一一分析它们的可能性。

 

观点一:减半将导致矿工陷入死亡螺旋

 

这种观点即常见又古老(伴随着BTC的每一个时期)。它的主要论点是:挖矿奖励大幅减少——挖矿变得无利可图——矿场关闭挖矿设备,紧接着,算力大幅下降导致挖矿时间增加,挖一个区块可能需要几个小时、几天、几个月。

随着出块时间越来越慢,整个系统效率越来越低,给币价带来下行压力,使得挖矿回报进一步下降,如此恶性循环,直到整个系统崩溃,价格归零。

理论上,这种情况不能忽视。如果挖矿回报突然间大幅下降——且不存在复苏的可能性——以至于矿工必须立即关掉挖矿装备,那么在下一次难度调整前,出块的速度可能会慢得让人难以忍受。

但现实并不会按照我们的想象发展。我们经历了两次减半以及很多次超过80%的价格下跌,可以肯定,上面说的那种情况永远不会发生。

主要原因是,关掉一个大型矿场并不像拔掉插座上的一个插头那样简单。今天的挖矿行业规模相当于一个小国家,即便每个矿工都相信比特币未来的购买力无法挽救,关闭整个网络的后勤工作也可能花费数周甚至数月的时间。

很多大型矿场与水电部门会签订承购协议, 从而使得矿场无法简单地违背当初约定好的电量,许多矿场因此被迫继续运转,直到他们拖欠账单为止(通常每月支付)。

正是因为这些机制,即便比特币价格大幅下跌或者开启减半,我们也只能在几周后看到挖矿难度相对温和地下降。

如果比特币价格没有大幅飙升,这次减半后挖矿难度大概率会降低,但矿工不可能因此陷入死亡螺旋。

 

观点二:减半后的供需变化迫使币价上涨

 

币圈很多人都熟悉PlanB的S2F模型,这是一个计算比特币价格增长空间的模型,核心思想为“越稀缺的资产,价值则越高”。

这个指标本身就是通货膨胀的反比——即一种商品的当前库存除以年产量。例如,如果有一种商品的库存为1000吨,其年产量为20吨,那么它的S2F比值为1000 /20=50。相反,我们可以说它的通货膨胀率是20/ 1000 =1/50=0.02,即2%。在大宗商品行业尤其是贵金属行业,一直采用S2F的衡量方法。

在S2F价格模型中,我们能看到,比特币价格与S2F的关联度超过95%。到目前为止,这个模型还没有被证伪。该模型显示,到2021年,比特币价格必须至少达到10万美元,否则该模型将失效。

虽说供应减少可能会对比特币产生积极影响,但这并不代表供应减少本身足以对币价产生重大影响。这个模型有预测正确的可能,但当下我们仍保持怀疑的态度。

 

观点三:买在谣言的投资者会在新闻中卖出

 

这一假设声称,由于前段时间围绕着减半的乐观说法,目前的币价已经包含了大量投机性需求。这就像股票市场里收购或并购的传言一样。

不少人交易者都是“买在谣言卖在新闻”——尝试在事件发生前预测散户情绪,然后在事件发生时,根据散户需求/供应进行买入/卖出。

有一种观点认为,莱特币的减半就是一个先例。在2019年8月5日减半后不久,莱特币经历了一次大额抛售, 在接下来的四个月里跌掉了减半前近一半的价格。

然而,这种分析存在一个明显的问题,莱特币与比特币有很强的相关性,而在同一时期比特币也经历了大幅抛售,这种抛售无法用单单用莱特币减半进行合理解释。

这个猜测很难分析,因为它需要获得大量的一手信息,而几乎很少人会与别人共享他们为何买进卖出。在我们看来,的确有一些投机性的需求是减半带来的,但是将这种需求转化为供应本身并不太可能导致价格大幅下跌。

但如果将其与下一种情况相结合,在减半期间,比特币价格的确可能出现一定的下行压力。

 

观点四:矿工抛售,价格下跌

当比特币价格高于矿工的ROI(投资回报率)盈亏平衡点时,矿工不必在第一时间就卖掉刚挖出来的比特币。在币价上涨期间,这可能使得比特币进入价格上涨的正反馈循环中。

当比特币价格低于矿工的ROI盈亏平衡点时,情况相反。此时矿工不仅被迫持续卖出所开采的全部BTC,还可能被迫动用过去储备的BTC——在持续出售的基础上再加上额外的抛售压力。

如果比特币价格意外下跌,这种影响可能会更加明显,正如我们在2020年3月市场低迷时所看到的那样。但是,减半是我们提前都知道的,虽然从矿工的角度来看,价格下跌50%和供应减半的机制实际上是一样的,但提前了解事件至少让矿商有机会提前更有效地做好准备。

这两种情况还有一个很大的区别,即价格下跌并不会减少比特币的产出,因此不会对矿工的持续抛售产生任何缓解效果。另一方面,即使矿工必须动用过去的储备,减半也会减少50%新产出数量,从而大大缓解持续的卖压。

这就引出了我们的下一个观点。

 

观点五:减半将毫无改变

 

当人们说减半不重要的时候,他们指的是从比特币价格或比特币技术角度来讲,减半不会导致任何价格异常。在价格方面,比特币每日1% - 5%的波动是正常的,在这一区间内的任何波动都很难说是减半的影响。

因此我们可以提出这样的论点:减半不太可能立即引起价格的大幅波动,任何影响总体供需平衡的变化,都需要足够长的时间才能显现出来。

当矿工出售过去储备的BTC以弥补潜在的收入损失时,价格可能会面临短期的下行压力,但与我们在价格大幅下跌期间所观察到的情况相比,这种压力会更加稳定和平衡。就像上面提到的那样,与币价减半不同,比特币减半是事先就知道的,这给矿工提供了充足的机会,以更有效的方式与市场互动,避免意外和恐慌。

可以预计,在减半后的几个月内,矿工们要么升级设备,要么被淘汰。中长期来看,这种供应变化会对比特币价格产生积极影响。

 

最可能的结果

 

中长期来看,减半会对供应方产生积极影响。在币价下跌和矿工淘汰的双重冲击下,减半将加快低成本矿工的再投资周期。

如果减半发生在币价没有大幅上涨的情况下,那么除了少数拥有极端低成本电价的矿工外,其余所有的上一代挖矿设备将面临淘汰。随着最后一批矿工在未来一年左右的时间里升级到最新的设备,挖矿行业的整体成本将大幅降低,这使得矿工可以出售更少的比特币以支付成本。

在“市场新供给减少50%”和“可出售的新比特币减少50%”的结合下,由矿工带来的市场卖压将大幅降低。再加上全球宏观经济的助力,以及越来越多资金被动流入比特币这类投资品中,这一切都将在中长期内为比特币价格带来一场完美风暴。

 

原文链接:https://coinshares.com/research/5-popular-btc-halving-theories

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